低利率[的时代背景下，富国王登元给出了低波动FOF的解决方案,富国基金王登元

更新时间：2026-01-21 01:21 来源：牛马见闻

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曲?艳丽 | 文 存]款搬家已是大势所趋。 低利率的时代背景之下，3年期/5年期定期存款利率步入“1”字头。 众券商预测，2026年两年期及以上定期存款到期规模可能在30万亿至60万亿之间。华泰证券研报对两种不同逻辑下的测算结果取平均值，约为50万亿元。 2023年，某零售大行召开会议，多家头部基金公司受邀，商讨低利率之后的解决方案，当时并未明确具体形式。2024年下半年，黄金骤起，加之海外权益类ETF表现较好，FOF的多资产属性开始进入公众视野，这一年堪称“多资产FOF元年”。2025年2月，富国盈和臻选3个月持有期混合(FOF)首发，首募规模60亿元，提前结束募集，是招商银行“TREE长盈计划”的首批定制化FOF产品之一，这一年，FOF爆款频出，某零售大行开始在销售端做投教工作。据Wind数据，2025年FOF基金全年平均收益率近15%(只统计A类份额)。 低利率的时代背景之下，谁能承接居民存款外溢？“低波动的多资产偏债混合FOF”是公募基金能够给予老百姓的解决方案之一，此外还包括低波动的“固收+”二级债基、红利类资产等等。这些产品形态的风险收益特征更接近于稳健收益。 一言以概之：“时代不一样了。” 1. 2023年之后，黄金一路飙升。配置黄金ETF，成为多资产FOF脱颖而出的第一个变量。 在公募基金领域，FOF是唯一能够涉及到股、债、商品(如黄金、豆粕、有色等)、REITs、QDII等诸多产品形态的载体。在富国基金多元资产投资部总经理王登元看来，FOF的一个重要抓手是不同资产之间的“低相关性”，通过专业的配置组合，就能够有效熨平单一资产的波动。 从去年开始，FOF就尝试在“低波动的需求”里给出一个解决方案。 具体而言，比如客群需求是预期最大回撤在2%以内，低相关性是解决的钥匙。多资产FOF的核心在于如何对“预期最大回撤2%”做风险预算。黄金与其他资产的相关性低，在FOF组合充当着对冲作用。同样的风险预算之下，低相关性可以托底风险资产的配置比例。 2023年之后，黄金亦带来FOF在净值曲线特征上的差异。 以2025年为例，二级债基的净值冲顶出现在两个时点，转债配置比例较高的“固收+”在8月底9月初冲顶，而另一波二级债基的高点出现在10月下旬冲破4000点的时候。而受益于黄金持续上行，多资产FOF的高点直到11月中旬、以及12月底才陆续出现。同样目标是低波动的绝对收益，但投资范围差异带来了净值曲线特征的不同。 在富国基金，王登元管理的产品分为两大类：一类是更为常见的FOF形态，目标是在控制风险的前提下，长期跑赢某个特定的业绩比较基准，更关注配置哪些基金或板块有Alpha。另一类就是多资产定位的、严格控制回撤的低波动产品，代表作富国盈和臻选3个月持有期混合(FOF)等。 根据基金定期报告，截止2025年三季度末，富国盈和臻选3个月持有期混合(FOF)规模已升至117.59亿元，产品成立以来净值增长率4.53%(同期业绩比较基准增长率5.69%)，业绩表现出色。 “注重客户定位”，是富国基金多元资产投资部的一个传统。他们始终把产品定位、客群需求放在比较重要的位置上，确保每个产品的定位很明确。王登元认为，FOF是一个针对需求的业务解决方案。有了“解决方案”的定位，落实到产品维度上才有倾向性，对于追求Alpha的FOF，表达观点更重要，对于低波动FOF，回撤更重要。 据公开报道，富国基金多元资产投资部亦注重“定量”的作用，在基准设计层面从长期定量维度回测和约束，在组合管理层面穿透底层做定量维度因子暴露度的控制，在选基层面定量拆解先行，再做一致性验证。 2. 富国基金多元资产投资部成立于2014年，目前团队内的分工为三大块： 第一部分，研究基准。 过去，FOF测算基准用的是国内的股票多头指数+债券指数，如今在测算过程中会纳入另类、商品类、以及纳指等海外权益部分。这是静态多资产基准。 而嵌套了配置模型的动态基准更复杂一些，比如风险平价模型。 “风险平价模型”最著名的来源，是桥水基金Bridgewater在1996年首创的“全天候策略”，将风险平均分配于“经济增长与通胀维度对经济的四季变化的切片”，以期“穿越周期”。与之相较，富国基金的考量更本土化一些：第一，对市场状态的切分更中国化，考虑国内的货币政策、财政政策以及各类资产定价。第二，对于各种不同状态的配置按照概率分配，而不是等权重分配。第三，国内在每个细分状态内部还处于Alpha比较强的状态，要更多考虑Alpha维度。 第二部分，Beta研究。 对于基准内部，做Beta细分分析。举个例子，在“万得全A”内部，基于景气资产、价值资产、质量资产进行分类，去做偏Beta轮动的增强、优化或者适用性、赔率研究。 第三部分，Alpha研究。 比如基金研究就完全定位为Alpha研究，穿透到底层，找基金经理剔除Beta以后有没有Alpha能力以及Alpha稳不稳定。 总而言之，FOF基金经理面对着“一个明确的客群需求目标”，选择基准研究的适用性解决方案去落地，在运作过程中，结合Beta研究，对于不同时刻子Beta的胜率与赔率，带着风险预算做内部细节调整，根据Alpha研究基金底层，配到适应的基金，进行组合管理。 3. 又一年伊始，2026年1月19日，王登元发行新基金，富国智汇稳健3个月持有期混合(FOF)(A类:026564;C类:026565)，同样定位于低波动FOF，托管行是中国银行。 如今，在存款搬家的趋势下，各大银行也陆续推出了各自有特色的专项计划。其中，中国银行联合公募基金管理机构打造了一站式资产配置方案——“慧投计划”，旨在为客户提供风险收益刻画清晰、目标明确的财富管理选择。 而富国智汇稳健3个月持有期混合(FOF)正是“慧投计划”的首只产品，该基金想要满足的客群，是“低回撤”的需求，设置基准约为“10%偏股型基金指数+3%黄金+82%纯债+5%现金”。在运作过程中，黄金和权益会基于具体市场情况灵活调整。 这或许让我们充分感受到，“低回撤”的存在意味着带着回撤测算出策略解决方案，回撤对于基金经理的最大约束是保证产品运作目标定位。低波动FOF在回撤和收益率之间，优先控制回撤。 小学四年级便进入上海奥数集训队的王登元，在十数年的奥数生涯之后，保送复旦大学理科基地班，毕业于复旦大学财管硕士。2011年走出校园后，王登元在一家基金做了两年的量化研究员，2013年下半年，他转到自营做衍生品投资经理。 早年的经历奠定了王登元精打细算的投资风格：“这段经历对我影响最大的是要算的细。细算的时候，就可以掌握指数到底是怎么计算的，停复牌到底有什么影响，每天涨跌有什么样的机会，把东西都做细了。” 2016年下半年，王登元加入富国基金。 同年6月，证监会就公募FOF指引公开征求意见。9月，《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》正式发布并实施，随即基金公司纷纷上报产品。2017年9月，国内首批FOF基金正式获批。2018年8月，首批养老FOF获批。 2019年9月，王登元开始担任富国智诚精选3个月持有期混合(FOF)的基金经理，第二年，该基金录得收益率50.71%，同期沪深300收益率27.21%，同期业绩比较基准收益率48.70%，在富国基金内部被称为“选基小王子”。 2024年下半年以来，多资产多策略方向的探索亦打开了公募FOF的新纪元。王登元近日在调研中表示：“富国基金对于多资产的理解，是在传统的股、债、量化的品类之下，把研究重心放在资产和策略之间。传统的股、债、量化的目标是追求Alpha，多资产更多是放在Beta的平衡、构建和调整层面上。” 4. 在中国资产管理行业的实践中，老百姓想要的往往是“最猛的”和“最稳的”。 在“最稳”的疆域里，FOF似乎找到了属于自己的路，找到了与自身属性嵌配的最广泛的客群需求。 据悉，在日本、欧洲，当利率快速下行至低位震荡区间，也开始出现了多资产多策略。 而伴随着富国智汇稳健3个月持有期混合(FOF)的发行，中国银行的“慧投计划”开始运营，标志着又一家大型银行进入定制化FOF领域。 同样追求低波动，相比“固收+”在多策略层面探索得更深，FOF具备天然的多资产属性，比如只有它能够配置黄金、豆粕、有色等商品类ETF，往后看，REITs也可能成为比较重要的另类投资。而大类资产之间的低相关性，也为熨平波动曲线和控制回撤提供了有效工具。 回看FOF一路走来的历程，2017年国内首批FOF获批乃至之后，业界对它的理解仍然是“选好基”，但更保守，这与国内零售端客户追求“最猛”的习惯并不一致。如果纯粹的追求弹性，那么不需要那么多熨平波动的技巧，而FOF做的正是“削峰填谷”的工作。2020-2021年，一款名为“我要稳稳的幸福”的固收+策略投顾组合走出了稳健的收益曲线，让大家意识到FOF在稳健的市场里大有可为。但那时候的业界亦没有把回撤、波动率放在比收益率更高的位置。 2024年下半年之后开始流行的低波动FOF，恰好就像脚找到了适合自己的鞋子。 如今，渠道端定义低波动FOF的时候，会首先提出很具体的需求，例如产品波动率、回撤控制等，这是对标C端客户最真实且听得懂的需求。此时公募基金能够提供怎样的解决方案？纯债团队、固收+团队、FOF团队都会给出自己的答案。 面对着超过30万亿的存款外溢的“蛋糕”，面对低利率时代，越接近于传统的理财或者定期存款的风险收益特征的产品，越能让消费者的体验感更好。 而多资产FOF正处于这个窗口期。

编辑：南原清隆